“巨无霸”IPO，A股的“发动机”还是“抽水机”？

　　编辑/庞丹

　　进入7月，A股的IPO进度渐有加快之势，除了一些股之外，超过百亿级别的“巨无霸”公司IPO也渐渐浮上水面，其中又以邮储银行和中国通号最引人关注。其中，邮储银行计划发行52亿股左右，如果按今年一季末每股净资产5.49元平价发行，募资金额将超过280亿元；而中国通号的拟募资金额也达到了105亿元， IPO后预计市值超500亿元，有望在相当长一段时间里，在中小盘股为主的科创板中扮演“第一权重股”的角色。

　　这两家“巨无霸”融资合计接近400亿元，是什么样一个概念？大约相当于2019年上半年600多亿元IPO融资总额的60%，也接近2018年全年的30%，融资金额不可谓不大，对整体的“抽水效应”也不可避免。从理论上来说，目前实施的配售机制只需要在发行完成之后“货到付款”，而不必像早年那样用现金申购，造成大量资金被冻结影响市场流动性，因此虽然这两家“巨无霸”的融资金额较大，但发行时的影响还相对可控；而比照此前股IPO都会引入相当比例的战略投资者锁定股份暂不流通，发行时真正从二级市场“抽水”的资金还将进一步减少。因此，从发行到上市的这段期间，“巨无霸”融资对市场的影响相对不大，甚至不排除部分资金为了“无风险套利”，预先买入二级市场的股票作为配售市值，对市场短期还有稳定的作用。

　　但对市场真正的考验是在“巨无霸”上市之后。如果这两家“巨无霸”上市之后获得市场的追捧，比照其它新股的炒作那样连封涨停，那么上市初期势必要有巨量资金在涨停板上守候，才能实现；而如果表现相对低调，那么在发行价上方打新资金也有利可图，同样会产生较大的抛压，需要二级市场的真金来承接。而相对发行价上涨越多，维持股价需要的资金量也就越大，对二级市场的整体压力也就越大。

　　历史上看，这种大盘之后，导致股指出现阶段性转折点的案例并不少见。最典型如2007年的(行情,)，11月5日上市当天大跌2.48%，上市时间也和6124点的大顶位置相差半个多月；2009年的(行情,)也是如此， 7月29日上市当天上证指数大跌5%，4个交易日之后的3478点成为接下来5年多指数的波段高点；2015年的(行情,)，6月26日上市当天上证指数大跌7.40%，相距此前上证指数6月12日见顶5178点只有9个交易日，而当天上证指数的点位，4年多来再也未曾见到。2007、2009和2015年三次牛市见顶前后，均有“巨无霸”公司发行上市，虽然不排除有巧合的成份，但从来说，对市场的压力确实不容小觑。

　　2018年6月“独角兽”(行情,)的上市，也存在类似的现象。巧合的是，当时上证指数的点位在3000点出头，和目前十分接近；工业富联上市前市场也经历了一波调整，但6月8日上市当天上证指数依然下跌了1.36%，并在6个交易日后向下跳空跌破3000点整数关，直到8个多月之后才重新站上。事实上，从最近10多年来A股IPO募资金额超过100亿元的“巨无霸”上市后的市场走势来看，上市当天大盘下跌概率较大，表明“抽水效应”在相当程度上存在；但上市之后1个月市场的涨跌则逐渐和“巨无霸”脱钩，呈现涨跌互现的格局。除了市场逐渐消化吸收抛压之外，也和股指所处的点位、行情阶段密切相关（见表1）。

　　表1：IPO募资超200亿元的“巨无霸”上市后和股指波动关系

　　因此，接下来邮储银行和中国通号两家“巨无霸”的IPO，也将考验的成色，某种程度上将成为A股走势的“试金石”。比较理想的情况是，它们上市之后能在涨幅不超过10%的价位进行平稳，这样的话，既可以避免过度爆炒给市场带来巨大的“抽水”压力，还可以让参与打新的资金获得适当的利润，有助于因打新配售而买入的二级市场筹码的稳定性，实现安全着陆。2010年7月15日的上市就是典型的案例，上市当天农行最大涨幅仅2%出头，收盘仅上涨0.75%左右，实现了低调平稳上市；而上市当天虽然上证指数下跌了1.87%，但农行的低调走势对大盘的影响降到最低，上证指数接下来展开接近4个月的上涨，从2400点一线上涨到3186点，波段涨幅超过30%（见图1）。

　　图1：农行上市前后上证指数走势

　　从目前市场的量能水平和来看，远不能和2006-2007年大牛市阶段相比；同时，目前大盘股的定价也存在更多的“地心引力”作用，不容易大幅炒高，炒高之后也很难长期将股价维持在大幅脱离同行业估值的高位，价值回归势在必行，因此参与“巨无霸”上市之后的炒作需要十分谨慎。此次邮储银行和中国通号都有在香港上市的，无形中对发行价产生相当程度的“锚定效应”；尤其是邮储银行，其在今年2月被银定位为“国有大型商业银行”，与“工农中建交”同列六大行，理论上市盈率、市净率的估值不应当相差太远。即使邮储银行在“普惠金融”方面深耕颇久，具有一定的发展特色，2018和今年一季报的多项指标也比较好，但也很难大幅偏离。尤其是在五大行A股股价普遍破净、市盈率低至个位数的情况下，邮储银行的股价如果上市大幅爆炒，无疑存在较大价值回归的风险（见表2）。

　　表2：五大行A股的估值

　　（截至2019.06.28，按一季报计算；农行、已分红）

　　因此，投资者对“巨无霸”IPO的影响需要密切关注，除了适当参与打新、上市之后不宜追高之外，更要关注其对A股整体市场的影响。如果上市时涨幅不大、走势平稳，同时股指处于相对低位，不排除成为新一轮秋季攻势的“发动机”；而如果上市前股指已经大幅走高、人气亢奋，那么“巨无霸”高调上市被爆炒，则可能成为行情波段见顶的“抽水机”，投资者对此应做好两手准备，灵活应对。

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