上半年发行逾七成 地方债额度调整几率加大

　　6月，2019年地方债发行迎来关键时刻。Wind数据显示，6月份地方债发行规模为年内新高，合计发行8995.5亿元，其中一般债发行3177.7亿元，专项债发行5817.8亿元，新增债券占6月总发行量的81%，为此前4、5月份新增债券发行额2.65倍。

　　值得注意的是，上半年地方债合计发行约2.84万亿元，其中新增债券占76.7%，约为2.18万亿元，债券为6490亿元，占22.9%，至此，全年新增债券额度3.08万亿元的发行任务已完成了70.7%，下半年仅剩余9034亿元新增地方债额度。

　　年中已过，在加强逆周期调控的背景下，下半年地方债发行额度是否会提高成为市场关注的焦点。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向时代周报记者表示，目前宏观政策的灵活调整要根据外部环境的变化情况而定，“如果外部环境相对稳定，下半年的重点还是在加快落实现有促进经济平稳发展的相关措施，如果外部环境继续出现不确定因素，则不排除在地方债发行额度等方面做出进一步的调整”。

　　发债高峰提前到来

　　Wind数据显示，6月份第三周地方债发行净融资额已经达到2738.09亿元，其中6月18日和6月20日的单日发行量均超过1000亿元，而最后一周地方债的供给未减反增，发行量达到3050亿元，净融资额为2124.43亿元—推动6月份地方债发行净融资额达到6524.52亿元，而去年6月份这一数据仅为3910亿元。

　　从近五年的发债情况来看，上次发债大潮还要追溯到2016年，作为置换债大年，当时上半年共发行地方债券35755亿元。虽然同是放量发行，但2019年的地方债券则承担着不一样的任务。

　　2019年，我国地方债新增额度总计约3万亿元，其中一般债券9300亿元和专项债2.15万亿元。分季度来看，随着2018年年底全国人大提前下达部分地方债新增额度，今年1月份地方债发行规模达到4180亿元，带动了第一季度地方债发行的提速。不过4月份的地方债发行规模一度骤降，上海财经大学教授郑春荣在此前接受时代周报记者采访时分析，原因可能在于年前提前下达的额度已基本用完，新额度尚未分配完毕。

　　截至4月底，各地已组织发行地方政府债券16333亿元，其中新增地方政府债券12940亿元，占提前下达新增债务限额的93%，随着5月份各地方政府新增限额的陆续披露，6月份地方债发行也迎来了新一轮高峰。“政府想尽早发债起到稳经济效果，财政部催促地方在9月底前完成今年3万亿元新增地方债的发行，各地方政府进行预算调整，这的确导致今年发债高峰与往年相比有所提前，出现6月总发行量激增的现象。”中国人民大学国际货币所研究员在接受时代周报记者采访时表示。

　　地方债额度调整几率加大

　　数万亿元地方债密集发行，其对资场的挤出效应几何？

　　6月26日中午，资金利率再度走低，存款类机构隔夜利率DR001和隔夜Shibor双双跌破1%，同时显示市场流动性比较宽松。

　　“近期地方债放量发行，对利率债二级市场产生了一定的挤出效应，但冲击程度不会像去年8月和9月那么显著。”周文渊在接受时代周报记者采访时指出，“6月份以来投放的流动性会使挤出效应减小。结合相关政策，在债务风险管控体系稳固的前提下，预计地方债尤其是重点项目专项债将在下半年有序发行，下半年市场中地方债规模可能会有较大增长。”

　　在此背景下，展望下半年，地方债发行额度是否会提高成为市场关注的焦点。但另一方面，由于地方政府债务实行限额管理，如果要新增地方债发行额度，则需调整债务限额，并涉及调整财政预算的问题。

　　中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚在近期接受媒体采访时表示，今年下半年提高地方政府债券发行额度的可能性越来越大，全国财政预算也有可能报全国人大常委会审议调整。

　　而从历史上看，年中调整财政预算和增发政府债券亦有先例。包括1998年政府临时增发1000亿元长期建设并向四大行发行2700亿元特别国债用于置换不良资产；2007年发行1.55万亿元特别国债； 2008年，为建立汶川地震灾后恢复重建基金，中央财政预算进行了适当调整。

　　“但目前面对的外部不确定因素与以往不同，也很难从历史上找到参考。”赵锡军向时代周报记者指出。

　　“按照预算法的要求，增加地方债额度需要全国人大常委会审批，如果要在年中调整财政预算，则最快需要在8月底会议时上报审批。”郑春荣在接受时代周报记者采访时表示。

　　据国盛证券固收团队统计，2018年河北、山西、辽宁、吉林、福建等18个地区均有剩余地方债发行额度。因此，亦有机构观点认为，由于调整新增地方债发行额度的流程较长，时间相对紧张，利用债务限额与债务余额之间的空余发债额度具有一定的可行性。

　　近日，中金公司()发布报告亦指出，按照此前财政部的政策，专项地方债限额和余额之间的差额可以用于发行债券，这个限额和余额之间的差额有1.2万亿元左右，但主要是发达省份的额度，也不排除可以动用一部分这个限额和余额之间的差额。

　　但亦强调，考虑到后续财政收入下滑，政策不放松的情况下，加上外需下行，增加地方债发行也只是避免经济下滑的对冲手段，并不是抬升经济的手段。