银行间利率低水平不会持续太久

　　本报讯 进入7月初，流动性依旧非常充裕。继上周银行间存款类机构隔夜加权平均利率（DR001）首次低于1%，隔夜Shibor跌破2009年9月以来新低后，7月2日，银行间市场资金面价格继续走低，其中，DR001加权平均利率徘徊在0.9%附近，DR007加权平均利率降至1.9%左右，两者均较前一日有所下降。此外，隔夜Shibor下行15.1bp报0.914%，创逾10年新低;7天期下行28.7bp报2.032%，创逾4年新低。

　　业内普遍认为，当前银行间市场短端利率持续低位徘徊的状态并不可持续。从以往情况看，跨季资金面“大考”度过后，通常下一月初的市场资金面会较为宽松，利率会持续走低，当前的资金利率走势也符合这种特点。不过，由于前期大力度的流动性投放，银行间流动性总量较为充裕，进入7月，流动性边际宽松空间较小，货币政策操作有望回归常态。

　　尽管7月2日的Shibor隔夜和7天期品种创新低，银行间存款类机构质押式回购加权平均利率的隔夜和7天期品种也继续下降，但市场反应较为平淡，主要原因或许还是与跨季资金面压力缓和后的常态化变化有关。

　　一国有大行资金交易员表示，从资金利率的变动趋势看，通常情况下，受跨季资金需求较高影响，银行间利率通常在季末倒数第二周维持相对较高的水平，彼时也是市场资金需求最大的时期;到了季末的倒数第一周，资金面压力就开始缓解。跨季后下一月的第一周，资金面通常也会较为宽松，市场利率也会持续走低，随后触底反弹逐渐回归正常。“因此，当前银行间利率维持在历史较低水平并不可持续，预计很快市场利率会小幅回升。”

　　尽管市场利率的持续走低，说明当前银行间总量流动性十分宽松，但不少分析人士预计7月货币政策操作有望回归常态，资金面边际继续放松的可能性不大，预计市场利率会小幅回升，但总体看仍会维持在低水平。

　　中泰证券首席固定收益分析师齐晟认为，目前央行的资金投放更类似于一种“上有顶，下有底”的宽松，短期对冲机构被动信用收缩，中期看，6月时总量宽松的状态能否在未来持续存疑，但预计不会回到今年1月份的宽松水平。

　　“6月最后一周，在流动性总量已经较为宽裕的情况下，央行暂停了公开市场操作，这或许表明后续边际上进一步宽松的空间较小。后续应防范货币政策操作回归常态后，市场结构性的流动性紧张问题的再次凸显。”兴业称。

　　兴业研究报告还指出，展望第三季度，需要关注地方债发行和财政支出进度对流动性的影响。按照财政部年初安排，地方债在9月底之前要完成全年发行，同时，近期国务院常务会议部署老旧小区改造，相关财政支出可能加快。预计央行将综合考虑地方债发行节奏、税收和财政支出加快等因素，通过公开市场操作等方式进行对冲，保证流动性合理充裕。同时，7月份央行可能开展一次TMLF操作。

　　东方金诚首席宏观分析师王青则表示，在稳增长的政策需求下，下半年货币市场利率有望延续低位，央行显著回收流动性的可能性不大，DR007预计还有进一步下行的空间。

　　实际上，尽管近期DR001下行幅度较大，但相比之下，DR007的波动则相对稳定。央行副行长刘国强也曾提出，为了让市场更好地把握“松紧适度”的内涵，DR007是一个可供参考的判断指标。“看DR007价格的变动，就可以看出流动性到底是松了还是紧了”，“我们既不希望看到市场流动性短缺，也不希望看到市场流动性泛滥”。