TOP基金经理把脉后市：消费抱团亢龙有悔 科技成长潜龙在渊

　　消费行业、易方达瑞恒 萧楠 、富国基金经理 王园园 联席投资总监、前海开源中国稀缺资产经理 曲扬 银华消费经理、银华兴盛拟任基金经理 薄官辉 基金研究部总监、景顺长城经理 刘彦春

　　⊙记者 赵明超 王彭 陆海晴 陈玥 朱文彬

　　○编辑 金苹苹

　　在今年上半年的结构性行情中，一批优秀的基金经理依靠对大消费、养殖等板块的成功把握，为投资者带来了丰厚回报。他们是如何成功把握投资机会的？他们又准备怎样挖掘2019下半程的投资机会？

　　记者采访了上半年业绩排名前五的基金经理，他们所管理的基金在今年上半年的回报均超过56%。这五位基金经理分别是易方达瑞恒基金经理萧楠、富国消费主题基金经理王园园、前海开源中国稀缺资产混合基金经理曲扬、银华消费主题基金经理薄官辉、景顺长城内需增长贰号基金经理刘彦春。

　　从后市观点看，上述基金经理认为，在市场大涨之后权益投资难度加大，大白马等优质个股就难有超额收益了，预计接下来波动会加大，看好科技创新和具有业绩支撑的板块。

　　谈业绩：领先源于正确预判

　　报记者：今年上半年，你们管理的领跑市场，请简单复盘一下是如何操作的？超额收益主要源于哪些方面？

　　刘彦春：上半年的市场风格和我的投资框架相对吻合，因此取得了较为理想的投资收益，这有一定的偶然性。综合来看，股票仓位、行业配置、个股选择都对组合贡献了部分超额收益。

　　曲扬：在去年底市场普遍较为悲观的时候，前海开源基金看到了积极的变化并提前布局，这是今年一二季度业绩表现较好的原因之一。另外，我们坚持长期价值投资理念，投资具有良好成长性和确定性的好公司。上半年持有的、消费、、农业等行业标的表现较好。

　　薄官辉：上半年的走势验证了我们去年底对市场的预判。首先，把握住了农业养殖行业的机会，获得了较大超额收益。其次，在核心消费上，年初进行了重点布局，抓住了白酒股的机会，抓住了板块贝塔和公司阿尔法的双重机会。业绩归因主要有两方面： 一是公司整体投研实力经历了从量变到质变的过程，对重大问题的研究做到了市场领先；二是我对消费行业保持了持续15年的跟踪和研究，对行业发展的规律认识较深，把握了生猪养殖和等行业的投资机会。

　　谈抱团：部分资产存在过热现象

　　上证报记者：当前市场很流行的策略是买入，白酒、家电、保险等板块的行业龙头股迭创新高，、外资等依然在涌入上述板块。上述受到追捧的赛道，是否已过于拥挤？

　　刘彦春：市场上所谓的核心资产本身具有较强的价值创造能力，吸引越来越多的资金关注实属正常。2015年以来，制度改革持续推进，市场资源配置效率显著提升，资金更多基于公司经营层面进行配置，从而推动部分优质资产持续上涨。

　　悲观情绪修正，叠加公司正常的经营发展，部分优质公司盈利、估值双升，多数公司股价上涨属于价值回归。但是，赚钱效应显现会吸引越来越多资金关注，阶段性交易拥挤可能催生估值泡沫。现阶段，我们认为整体估值相对合理，部分资产存在过热现象。

　　萧楠：市场容易将长期逻辑短期化。上半年，大白马、板块的不少个股股价迭创新高，虽然这些板块估值提升的逻辑正确，但这本需三至五年平稳上涨的过程却只用数个月便快速完成了。另外，上半年众多公募的持仓趋同性越来越强，集中度在不断提升。公募产品集中抱团后，大白马股就难有超额收益了，如果再“激动”后冲进去就会受到“冲动的惩罚”。

　　曲扬：当前医药股、消费股等风险小、增长确定性比较高的标的估值都处于历史相对偏高位置。全球经济增长乏力，越来越多的国家开始降息，全球负利率债规模创下新高以及一些外部不确定因素都是推动这些标的估值上升的原因。从长期角度来看，均值回归是大概率事件，但就短期而言，估值即使在高位也有可能继续向上，除非上述影响因素发生了变化。目前还看不到均值回归的触发因素。

　　王园园：大消费这几年表现抢眼，但是市场是很透明的，无论机构还是外资，都不会无缘无故地涌入。不管是白酒、白电，还是其他消费品龙头，业绩都很好。从当前看，估值依然是合理的，行业整体估值和业绩表现是匹配的。如果追求稳健增长，依然值得持有。

　　谈投资机会：看好科技驱动和消费升级

　　上证报记者：站在当前时点看，你们看好哪些投资机会？主要逻辑是什么？

　　刘彦春：当前时点做权益投资难度很大，很难找到估值具有显著吸引力的优质资产。预期市场未来很长一段时间内波动会加大，回报偏低。未来我们需要在个股层面精挑细选，寻找发展路径清晰、定价合理的投资机会。

　　曲扬：我主要看好两大方向，一个是内需驱动的行业，另一个则是科技驱动的行业，这也是中国未来的发展方向。具体来看，内需有结构性变化，即从物质消费到精神消费的转变，也就是所谓的消费升级；科技驱动的行业主要包括TMT以及一些业，可以分成硬件和软件两类，硬件方面就是消费电子，软件方面就是互联网。这两种行业中，我都较为看好直接面向个人消费者的企业，To C的企业往往具有较强的议价能力，而且可以提供的产品种类很多，一般没有账期的问题；To B的企业信息更为对称，定价权较弱，而且如果下游企业比较强势，可能会面临拖欠账款的问题，一定程度上降低了盈利能力。

　　薄官辉：下半年机会预计仍然来自于景气度高、增长比较确定的行业。比如受到疫情影响的生猪养殖板块，下半年进入消费旺季后，生猪价格有望继续上涨，形成独立的行业周期。景气度保持高位运行但是估值仍处于合理区间的白酒板块，以及随着餐饮行业发展逐渐壮大的食品行业都存在比较突出的投资机会。

　　我们认为一些消费细分行业仍然存在较大的投资机会，比如食品类公司、进入餐饮类供应链的公司，以及和超市类的公司。

　　上证报记者：当前你们关注的潜在风险点有哪些？如何去应对？

　　刘彦春：风格快速趋同是当前市场最大风险。所谓的核心资产很多处于鸡肋状态，基于板块逻辑集中配置风险较大。自下而上、精挑细选，才有可能适当回避风险。

　　曲扬：从短期来看，市场整体趋势向好还需要时间，这使得市场会比较纠结，全球经济增长放缓也带来了压力。

　　薄官辉：下半年市场风险来自两方面：一是要预防市场大幅向上的风险，比如估值处于底部的大幅上涨；二是向下的风险，主要原因是外部不确定因素。

　　谈科创板：科技创新值得期待

　　上证报记者：科创板即将正式交易，如何看待科技类公司的投资机会？市场热点会否由消费向科技板块切换？

　　刘彦春：科技创新是我们一直重点关注的投资方向。不过，我们不必刻意增加科技公司配置。

　　随着，相信会有一批优秀的科技公司涌现出来，我们会密切关注相关领域，寻找投资机会。

　　曲扬：虽然现在消费行业整体估值水平要比科技行业高，但确定性更高。短期来看，科技行业一方面面对外部不确定因素，另一方面，科技行业周期还处于一个较早的萌芽阶段，未来在创新周期中，如果这些科技公司能够推出一些新的产品被大家所接受，那个时候科技股的增长速度和确定性都会比现在好。

　　薄官辉：科创板是改革的试验田，是我国资本市场改革红利释放的一个主要创新点，是一个高瞻远瞩的改革措施。科创板的推出，对支持科技企业的成长壮大具有现实意义。

　　对科创板的投资，我们会比较慎重，因为好的机制也需要合理的价格。一方面，要对科创板进行深入分析，自下而上找到具有核心竞争力、具备成长为优质行业龙头潜力的公司。另一方面，要找到适合的合理的国内外可比的估值方法，在安全边际较为充分的前提下，谨慎参与投资，最大程度实现基金资产的保值增值。

　　上证报记者：如何看待、等成长板块的后市？

　　刘彦春：在5G领域，上游资本开支周期会带来行业阶段性景气提升，但短期内的盈利高增长不适合给予过高估值。现阶段市场讨论的，我认为整体是高估的。当然，能够在这一景气周期内实现技术改进、效率提升的公司另当别论。5G后市场更加值得关注，基于5G引发的应用创新肯定更加精彩。

　　对于光伏领域，我们需要从技术演变、行业供求关系、公司竞争策略多个维度进行评估。我国的光伏行业具备全球竞争力，值得长期关注。

　　曲扬：光伏行业研究相对较少，平常关注较多的是科技和消费行业，下半年将继续投资于长期成长的行业龙头公司，例如医药、消费等。

　　王园园：我会在能力圈范围内积极去把握。随着5G的推进，未来可能有一些创新消费品推出，一些细分的消费升级行业值得关注。

　　谈选股：选好公司%2东回报

　　上证报记者：在个股选择的多个因素中，诸如发展趋势、竞争状况、业绩、估值、管理层等，你最看重哪些因素？

　　刘彦春：做投资最关注的一定是股东回报。行业前景、公司战略、企业家精神都需要密切关注。不同行业公司侧重点会有不同。具体到投资操作上，我们面临的金融条件和股票估值水平也需要仔细评估。投资需要综合考虑。行业空间大、公司能力强是我选择投资机会的基础条件。

　　曲扬：首先，我最看重的是这个企业面向的市场空间是否足够大以及是否具有较强的竞争力，也就是所说的护城河。如果一个企业产品需求量很大，同时产品又有，那么未来这个企业持续增长的可能性就很大。其次，看重企业的盈利能力，这与第一条是有相关性的，因为企业竞争力强的话，一般盈利能力也不会太差。最后，企业的管理层和治理结构也很重要。

　　王园园：投资最根本是要找到可持续发展的优质企业，分享它们成长所带来的收益。只有深入研究才会创造超额的投资回报，通过深入研究，高频率的调研分析，不断去发现并验证投资机会。先选择好的行业，再从商业模式和财务质量等方面精选个股，然后再进行持续跟踪，并及时进行动态调整。

　　萧楠：由于外资进入，市场参与主体已经发生了变化，接下来会站在产业全球竞争、资本全球配置视角下，即寻找中国最“硬核”的资产。

　　从差异化方面看，我会选择目前市场热度不高、业绩增长也不错、上半年股价增长不多的个股，甚至也可以去研究一些特别偏门的标的。